北京专治白癜风医院哪家最好 https://wapyyk.39.net/bj/zhuanke/89ac7.html
一、宏观经济

郭磊

1、从发电耗煤等高频指标看，3月经济数据依然不差。截至前25天3月发电耗煤增速为17.6%，进一步快于1-2月；这意味着工业景气度依然在相对高位。钢铁、焦化开工率和汽车半钢胎开工率都较1-2月进一步回升，但同比要弱于季节性。我们判断3月工业增速可能处于高位徘徊的状态。代表外需的出口集装箱运价指数同比较2月继续回升。

2、大宗价格同比触顶，食品价格可能会显著拖累短期CPI，通胀交易暂有降温。上游的CRB工业原材料指数连续第三个月放缓，钢材等价格同比涨幅已较2月回落。3月22省市猪肉均价同比为-9.5%，较2月的-4.1%进一步偏弱；山东蔬菜批发价格指数同比为-35.9%，较2月的-17.8%跌幅进一步扩大。食品价格可能会显著拖累短期CPI。

3、美联储3月加息在%预期概率的情形下落地，无风险收益率短期有所缓和。3月美联储加息如期落地，因为此次加息已被市场预期，因此在加息落地后利率压力反而有所缓和。美国10年期国债收益率由3月加息前的2.6回落至2.4。中国10年期国债收益率也由两周前的3.4回落至3.25附近。

4、我们判断后期中国经济将是对加速升温、加速回落两种极端预期的证伪。根据我们的三周期叠加的框架，目前支撑经济的包括库存周期回升、朱格拉周期抬头、贸易周期改善、基建和PPP在相对高位等四个因素；后期经济将迎来主动补库存结束，动能有所放缓。届时一方面，经济快速升温的乐观判断可能会被证伪；另一方面，经济加速回落和重回通缩的悲观预期也将被证伪。

消费龙头到底贵不贵？

陈杰

1、从绝对估值的角度来看，消费股的估值还远低于09-11年的高峰水平，看起来似乎还不贵。国内消费股上一次集体表现还是在-年，当时白酒股的PB中枢水平在10倍左右，化药股的PB中枢在5倍左右，白色家电的PB中枢在4.5倍左右。而目前白酒股、化药股、白电股的PB水平分别为5.4倍、3.9倍、3.9倍，看起来还明显低于09-11年的高峰时期。

2、但考虑到消费股的ROE水平普遍相比09-11年出现明显下降，可以说消费股的实际估值水平已经和历史高峰水平相当了。虽然白酒、化药、白电的PB水平都明显低于09-11年，但是另一方面我们要看到，这些行业的ROE水平相比09-11年也是明显下降的，而且PB的下降幅度和ROE的下降幅度是完全匹配的——白酒目前的PB比09-11年低了46%，但是ROE也下降了48.6%；化药目前的PB比09-11年低了22%，但是ROE也下降了23.1%；白电目前的PB比09-11年低了13.3%，但是ROE也下降了14.3%——由于09-11年是消费股估值的高峰时期，因此可以说目前消费股的实际估值和历史高峰水平已经相当了，一点也不便宜。

3、龙头公司是否会享受超越行业平均的估值溢价？——从海外经验来看，在常规环境下龙头公司的估值水平反而低于行业平均。目前有一种流行的说法是：行业龙头公司因为具有更强的定价权、更大的市场份额，因此能在“马太效应”下获得超越行业平均的增长，也理应享受超越行业平均的估值溢价。但我们检验发现美国股市各个行业龙头公司的PE其实都是低于行业中位数水平的——背后的原因在于：首先，龙头公司的市值规模往往都已经很大，对资金的消耗过多难以支撑高估值；其次，龙头公司由于市占率已经比较高，要在此基础上再获得超越行业平均的成长性其实很困难，因此难以获得成长溢价。

4、综上来看，消费龙头股价如果继续上涨，其实已经不能用合理的逻辑来解释，而是一种估值泡沫化的过程，相关经验可以参考美国70年代的“漂亮50”。根据上文分析，一方面消费股整体的实际估值水平已经在历史高位，另一方面龙头公司在常规环境下其实并不会获得估值溢价，那这意味着消费龙头股如果接下来再上涨，就是“非常规”、“不合理”的。这种消费龙头“估值泡沫化”的非常规现象在A股历史上还从未发生过，却和美国-72年的“漂亮50”有很多相似之处——在“漂亮50”中，有30只股票都是消费龙头公司，这些公司在70-72年的年均盈利增速普遍只有15%到16%左右，但是估值水平却普遍都上升到40倍以上。

5、从“漂亮50”的经验来看，消费龙头“估值泡沫化”的原因在于：当未来的宏观环境处于巨大不确定性中时，消费龙头股获得了“稳定性溢价”；只有当宏观环境的不确定性消失以后，这种估值泡沫才会被刺破,而目前来看似乎还没到泡沫破灭的时候。“漂亮50”产生于70年代初，当时一个重要的宏观背景是“布雷顿森林体系”土崩瓦解——当一个维持运转了25年、且以美元为中心的国际货币体系就此崩溃之后，谁也看不清未来的演变会怎么样，中长期面临巨大的不确定性。因此即使当时美国经济在尼克松政府的宽松货币政策下短期得以企稳回升，但大家仍然选择抱团那些增长最为确定性的消费龙头公司，使“漂亮50”的估值严重泡沫化。这个泡沫最终是到年6月才被刺破——当时的宏观背景是美国经济开始再次下滑、且通胀大幅上行，宏观经济陷入了中长期的“滞胀”，美国股市整体下跌，“漂亮50”的“稳定性溢价”也就此消失。反观当前的A股环境，和“漂亮50”时期确实有相似之处——国内短期的宏观经济也比较稳定，但是对于中长期的经济增长和改革转型方向都存在极大的争议，面对巨大的不确定性，大家都去抱团稳定增长的消费龙头，使其获得了“稳定性溢价”。我们认为只有等宏观环境的不确定性降低以后，消费龙头股的估值泡沫才会被刺破，而目前来看似乎还没到泡沫破灭的时候（未来可能降低宏观环境不确定性的事件有：经济复苏的证实或证伪、地产调控的效果检验、“十九大”的政策定调，等等）。

三、中游周期品

（一）钢铁：需求稳中向好，地条钢将加速退出，盈利有望持续改善

李莎

1、行业评级和重点推荐公司

维持钢铁行业“买入”评级，投资组合：新兴铸管（20%）、宝钢股份（20%）、鞍钢股份（20%）、河钢股份（20%）、首钢股份（20%）。

2、主要投资逻辑

4月份，需求端，基建投资不断放量落地，投资增速将稳中有升；地产方面，多地楼市调控趋紧，但从数据来上看，目前地产投资尚未出现明显的降温，且年2月土地购置面积累计同比增速出现了年11月以来至今的首次正增长，地产需求或将趋稳。综合来看，“金三银四”终端需求或将呈现持续向好的态势。供给端，两会结束、华北地区环保限产解除，环保达标的钢厂复产、在产产能的开工率将提高，但是今年在环保超高压背景下，环保存在部分问题的钢厂开工率将持续受到压制，4月粗钢产量环比将增加，但是幅度有限；年1-2月钢材累计出口万吨，同比减少26.22%，产能释放、出口受阻或使得市场供应增加。但不容忽视的是，6月30日“大限”将至，多地“地条钢”清除行动持续加速将是缓解供给增加的重要因素，同时地条钢实际产能超市场预期。库存方面，截至年3月24日，钢材社会库存达万吨，环比下降28万吨，社会库存持续五周下降。原材料价格相对弱势运行，成本支撑力度略有减弱，短期市场已逐步消化政策等消息面的影响。综合来看，需求持续向好、供给产能释放，成本端支撑力度减弱，预计4月份钢价、矿价小幅上涨，涨幅在5%以内，行业盈利环比稳中改善。

年“需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革”将进一步深入推进，看好供给侧改革和国企改革，转型再创新天地。钢铁行业去产能不仅态度更坚决、规划更具体，其惩罚力度更加严厉、措施具体，并对地方政府等相关机构推行去产能和淘汰落后产能工作进行强有力的追责，打破地方“保护圈”，倒逼政府等相关机构积极落实去产能进程。供给侧结构性改革进程或将加速落地，过剩产能有望加速“出清”；改革和转型过程中，特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等领域承担重任，能源结构升级将倒逼油气管网加速建设，特钢和钢管领域的投资机会值得重点