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一周关键词

财政状况回顾分析

（一）年上半年财政特征上半年财政支出进度较慢，下半年政策空间充足。收入端：上半年一般公共预算收入和政府性基金预算收入完成进度均较高，与上半年我国宏观经济持续景气复苏相关。下半年由于基数抬升，收入端同比增速将有所回落。支出端：1-5月一般公共预算支出和政府性基金预算支出进度均较慢，6月有所提速。预计下半年财政支出进度将有所加快，将通过财政的乘数效应对我国投资等方面形成提振。（二）我国全口径财政结构现况年全年一般公共预算收入、政府性基金预算收入、国有资本经营预算收入以及社会保险基金分别占我国政府全口径收入的51.8%、26.5%、1.4%和20.4%。一般公共预算：税收收入占全国一般公共预算收入的比重在85%附近，我国税收结构近年来基本稳定。一般公共预算支出中教育支出、社会保障和就业、城乡社区事务、农林水事务和一般公共服务占比最高。全国一般公共预算总量的收支差形成一般公共预算赤字（狭义财政赤字），年受到疫情因素影响，我国一般公共预算赤字率首次超过3%。政府性基金：全国政府性基金预算收入中，国有土地使用权出让金占有绝对地位，且近年来占比上升。地方政府性基金收入占比高，且近年来中央政府性基金收入体量基本不变，地方政府性基金收入快速增长。城乡社区支出中的国有土地使用权出让收入安排的支出在政府性基金支出中占比最高，年占比降低（64.8%），与地方政府专项债券安排的支出增多和抗疫特别国债的发行相关。国有资本经营预算和社会保险基金预算：年国有资本经营收入增速较快，主要由于国有企业利润上缴力度加大；社保基金收入同比回落，首次出现社保基金收入小于支出的情况。风险提示：宏观经济、财政政策出现超预期变化。《收入高增，支出较慢——财政状况回顾分析》发布日期：-07-29；署名分析师：孙付；执业证书编号：S4

7月美联储议息会议点评

北京时间7月29日凌晨2时，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变。相关点评如下：（一）美联储继续按兵不动，乐观判断当前经济利率与购债规模未变：维持联邦基金利率在0-0.25%区间；保持每月亿美元的资产购买速度不变，继续每月购买亿美元的国债和亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS），直到在实现最大就业和价格稳定目标上取得实质性的进展。对当前经济表示乐观：7月声明对当前经济更为乐观，声明指出“经济活动和就业指标继续增强”（6月为有所加强），“受疫情不利影响最严重的部门已显示出改善”（6月为仍然疲弱）。新设常备货币政策工具：美联储新设立国内常备回购工具（SRF）、国际货币当局回购工具（FIMA）两个货币政策工具，美联储表示这些工具将作为货币市场的后盾，以支持货币政策的有效实施和市场的平稳运行，意味着美联储有意为稳定国内外市场发挥更加积极的作用。（二）鲍威尔讲话仍然偏鸽，Taper指引尚未开展疫情影响逐步减弱：疫情确实影响很大，但是每一波疫情反复的影响都越来越弱，会继续观察Delta病毒影响。通胀仍为临时性：近期通胀数据确实高于预期，但仍是临时性的，主要是受汽车、机票酒店相关项目上涨等少数因素有关，随着供给端的恢复，经济会逐步适应，通胀也会随之下降。充分就业还有距离：不像通胀有2%的明确目标，充分就业需要参考很多指标，不过可以明确目前离实现充分就业取得实质性进展还有一定距离，预计未来几年就业会取得良好进展，逐步迈向充分就业。Tpaer：正在评估经济的“实质性进展”，会根据经济数据决定Taper的时间，任何变动都会进行提前通知。（三）预计22年初执行Taper，年底终止QE根据我们此前报告《美联储政策周期与大类资产运行规律》分析，预计美联储将于年初开始执行Taper,年底终止QE。节奏方面，预计每月逐步缩减亿美元国债和50亿美元agencyMBS。相较-年“QE退出，衔接加息”，本轮QE退出及加息将会较为犹豫、较为迟缓。预计QE退出到加息将会有较长间隔时段，且加息节奏会比较慢、幅度会较小。风险提示：经济活动超预期变化。《继续按兵不动，静观实质进展——7月美联储议息会议点评》发布日期：-07-29；署名分析师：孙付；执业证书编号：S4

A股波动快评

7月26日，A股市场波动较大，教育、白酒、医药、房地产板块跌幅居前。截至收盘，上证综指下跌2.34%，深证成指下跌2.65%，创业板指下跌2.84%，科创50下跌0.42%。（一）部分领域监管政策落地或导致部分行业公司的主业经营面临不确定性，引发市场担忧1、“双减”政策正式落地，K12教培公司股价剧震。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，《意见》提出，坚持从严审批机构，规范培训服务行为，要求学科类培训机构将一律不得上市融资，且严禁资本化运作。受此影响，近日A股、港股、美股K12教培公司股价大幅下跌；2、房地产调控政策进一步趋严。7月23日发布的55号文明确“力争用3年左右时间，实现房地产秩序明显好转”，这就意味着未来三年，房地产市场的政策环境都不会有明显放松的迹象，即使经济下行压力加大；3、强化反垄断和防止资本无序扩张。年政治局会议首次提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”。今年5月26日，国常会指出，深入推进反垄断、反不正当竞争执法，依法查处具有优势地位的企业为抢占市场份额恶意补贴、低价倾销等行为，互联网面临反垄断政策的密集监管。（二）国内经济增长方式向高质量增长转变，市场投资环境也正发生深刻变化，预计未来政策层面仍将有挺有压房地产、教育、医药、互联网平台等领域在一定程度上受政策约束，而科技创新、内需消费、绿色发展等领域将是政策重点支持的方向。（三）投资建议深挖“结构性”机会。展望后市，目前国内流动性偏宽松，A股市场系统性风险有限，但交易结构的拥挤可能会导致热门赛道波动加剧，建议深挖“结构性”机会，后续