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展望周期下半年，布局中报确定性——国君周期论剑电话会邀请函

下半年周期景气延续，成长可期；

中报业绩为抓手，布局确定性；

策略核心观点

震荡不长久，此后是拉升大势研判：挣脱通胀束缚，震荡不长久，此后是拉升。本周市场继续在点上下窄幅震荡，我们认为震荡蓄力之后将是再次拉升，核心驱动在于分母端风险评价的加速下行。1）分母端：通胀加速走向确定驱动风险评价继续下行。3月以来随着PPI快速走高，市场走入通胀迷雾，不确定性高企下行情走不出震荡格局。至5月下旬，市场关心的通胀、流动性等问题不确定性逐渐收敛，驱动风险评价边际下行，行情迈上第一个台阶。当前随着5月经济数据落定，国内通胀年内高点如期出现，市场将走出通胀迷雾，风险评价下行再度加速。从中美历史行情中，我们均看到随着不确定性下降，核心权益指数大概率上涨。叠加无风险利率易下难上的配合，分母端动能强劲。2）分子端：不必对弱化的盈利悲观。市场忽视了四季度盈利负增长的可能，但盈利负增实则祸兮福所倚。历史上盈利增速由正转负时，流动性均呈现易松难紧的特征，我们认为盈利负增有助于释缓分母端压力，不必悲观。通胀预期曲线脱虚向实，不确定性收敛不息，风险评价下行不止。国内5月PPI在低基数影响下同比高增9.0%如期见顶，四季度可能出现的次高点难超5月，年内高点已现。从政策锚定的CPI来看，5月同比上涨1.3%并未及预期，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。美国方面，5月CPI同比增长5%如期冲高，年内高点将于6月来临。随着中美通胀高点的先后出现，通胀预期曲线正脱虚向实，走向确定。此外信用收缩问题亦在走向确定，5月社融增速较上月回落0.7个点，最快的下行阶段基本结束，年底有望反弹至11%附近。随着市场最为关心的通胀与信用收缩走向确定，两者对估值影响将从前期的负向束缚向平稳过渡。未来DR的调升可能是不确定性下行中的隐患，但我们认为更多会跟随美联储，并不会在当前窗口主动调升。风险评价下行，市场交易结构悄然变化，真正的主线在中盘蓝筹。尽管近期以茅指数为代表的权重股有所反弹，但事实上5月以来涨幅靠前的个股大多集中于细分行业的中盘蓝筹，并非大盘蓝筹。从交易视角来看，亦可观察到市场真正的主线在二线中盘与成长风格。5月中旬以来市场交易活跃度重新上行，沪深两市成交额多次站上万亿关口。在本轮市场活跃度上行过程中，呈现三个明显特征：1）市场活跃度从大盘股向中盘股集中趋势明显；2）市场更青睐成长与平衡股，而价值股偏好减弱；3）茅指数为代表的核心资产大多出现缩量，放量个股则多为成长风格。茅指数仅仅是跟随，当前万亿成交量已开始更偏向具备盈利弹性、前期滞涨的中盘蓝筹，并向持续高景气的科技成长挪动。风险评价下行，买从不确定到确定边际改善大的品种。按照风险评价对于行业配置的受益先后程度，重点推荐：1）风险评价下行，首推券商/银行；2）科技成长起点：新能源车/电子/计算机/军工/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期及科技新机遇：建材/钢铁/建筑工程；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：家电/机械。

有色核心观点

展望下半年：锂是最强主线有色邬华宇/汤龑结论：锂板块继续建议超配，首推天华超净、中矿资源，同时推荐赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、永兴材料、科达制造、融捷股份等。一、边际变化：新一轮涨价酝酿，锂板块估值有望快速消化锂板块投资逻辑已从最初的碳酸锂涨价轮动到之后的锂精矿再到现在的氢氧化锂涨价，站在当前时点，我们仍然认为锂板块需要超配，随着下半年电动车消费旺季的来临，随着中游正极材料排产环比的显著增加，下半年磷酸铁锂有30万吨产能投放，三元正极有20万吨产能投放，锂行业需求有保障，最快7月份锂盐即将重新迎来新一波涨价，全年锂价中枢看10万+，高点看12-13万，对应标的估值大幅消化至15-20倍，重新打开市值成长空间。二、锂行业三年大周期的起点，成长是最大的属性锂板块逻辑非常简单粗暴，锂的市场规模未来5年，30-35%的复合增速，而纵观整个锂电上下游，不管技术路径如何切换，锂的用量都不会少，甚至会更多（半固态/固态的锂电池单GW用锂量更多），所以锂的增长确定性最强。同时还有锂价的向上弹性。高增长+高确定性+高弹性，锂的板块机会是3-5年的机会。三、资本开支力度严重不足，未来锂价有望维持高位我们观察全球锂行业资本开支力度严重不足，主要系①海外锂企业资产负债表未大幅修复，没有更多现金流支持更大的投产。②敏感的全球关系，比如中澳，限制了中国企业家走出去投资的capex欲望，尤其是澳洲的锂矿。过少的锂行业资本开支，难以匹配快速增加的锂行业需求。四、迎接史诗级别的锂行业行情。锂板块继续建议超配，首推天华超净、中矿资源，同时推荐赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、永兴材料、科达制造、融捷股份等。我们相信所有公司的市值中枢都有望不断提升，而最优秀的几个公司，有望跑的更快。

基础化工核心观点

中报行情临近，周期成长龙头进攻核心变化总结：4月中观数据：1、化工品出口数据向好：1-4月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别累计同比增长34.7%，36.7%和23.8%，较1-3月分别变化12.8pct、-4.3pct和1.1pct。其中，4月单月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业和化学原料及化学制品制造业出口交货值分别同比增长99.2%、24.9%和28.3%。2、纺服内外需累计同比增速略缓。1-4月国内服装鞋帽针织品类零售额累计同比增长48.1%，较1-3月下滑6.1pct；1-4月纺织原料及纺织制品出口金额累计同比增长27.4%，较1-3月下滑9.8pct。3、汽车产量累计同比增长。国内1-4月汽车产量累计值.8万量，同比增长53.4%。4、地产需求仍较好。1-4月国内房屋新开工面积、竣工面积、施工面积、商品房销售面积和房地产开发投资完成额分别累计同比增长12.8%、17.9%、10.5%、48.1%和21.6%，较1-3月分别变化-15.4/-5.0/-0.7/-15.7/-4.0pct。子行业更新：1、煤化工：本周价格价差回升，景气再度向好，其中尿素价格创历史新高，DMF、醋酸、辛醇维持高景气。油价上行趋势未变，煤化工产品整体盈利性无序担忧，叠加未来新项目、新基地量增确定性高，持续推荐华鲁恒升。2、钛白粉：行业维持高景气，公司高产量顺利。龙蟒决定自7月1日起上调各型号钛白粉粉元人民币/吨，其德阳基地年5月产量任务完成率%。持续推荐有矿资源，低成本扩张的钛白粉龙头龙蟒佰利。3、工业硅：步入丰水期硅价坚挺程度超预期，主要因为，云南当前电力供应紧张，如大水电站丰富的电解铝集中地也实现错峰生产；而小水电集中的滇西地区，如保山限电导致硅企基本停炉，此外部分滇西硅厂因为地区电价政策变动延期开炉，根据百川资讯，云南本周开炉2台（和上周持平），而5月为0台，预计云南地区金属硅炉6月中下旬陆续开工生产。新疆地区：随着龙头开工负荷逐步提升（硅石备货充足），部分工厂因硅石供应偏紧开工率提升受限，且高品位产品占比较少。中长期看，重视工业硅资源属性稀缺化，景气上行或超预期，推荐龙头合盛硅业。4、轮胎：Q1天胶看涨后渠道有囤货，国内市场在Q2轮胎厂家涨价滞后传导后库存压力大（渠道看跌叠加Q1已囤货），而出口市场存在海运和人民币升值带来的汇兑问题，短期Q2业绩承压。但随着东南亚双反靴子落地，消除交易扰动，中长期看，轮胎是全球万亿级别大赛道，在技术迭代几乎终止趋势下，渠道利润倾向于国内一线而非外资巨头，龙头有望进击全球，持续看好国内龙头对内（新零售）和对外（海外建厂）抢份额，推荐玲珑轮胎、森麒麟和赛轮轮胎。玲珑轮胎本周公告将“6+6”战略布局变更为“7+5”，加大国内基地占比；此外拟投资建设陕西铜川基地，布局国内西北地区配套、替换和中、西亚海外市场。5、MDI：供给增加致MDI价格短期理性回调，中长期看价格中枢有望抬升。虽然同5月相比挂牌价有理性回调，但中长期看MDI仍然是供需格局最好的化工子赛道。根据卓创资讯，截至6.11，国内聚MDI开工率达73%，较上周持平，国外方面，根据百川资讯（6.10)，前期受恶劣天气影响的美国陶氏（34万吨）因原料紧缺，装置处于停车状态，亨斯曼（50万吨）、巴斯夫（40万吨）和科思创（34万吨）装置低负荷运行。价格端，截至6.11，山东聚MDI主流价元/吨（周涨幅-2.9%，月涨幅-4.0%），华东纯MDI主流价18元/吨（周涨幅-1.6%，月涨幅-9.8%），近期价格回调主要是海外装置负荷逐步恢复以及万华50万吨扩产落地，短期新增供给需时间消化。由于供给端影响尚未完全恢复，而需求则有望边际改善，叠加中国整体社会库存低位，全球货源或偏紧，我们预计价格有望中枢抬升。本周核心推荐主线：（部分观点节选自我们年1月14日发布的《化工行业强者更强的局面不可逆转》）链接：